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发布时间: 2019-03-20 21:09:51
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  中小学特殊开学典礼:人人有红包 携糕♀♀♀♀♀♀「母走红毯 男子21次骗走女友超30万元 带另一女子去♀♀♀♀♀♀《燃 银如何加强服务民企? 这份《通知》手把手教给你 原标题:古巴通过新宪法:规定国家元首任期 增设总理一职[]古巴♀♀♀♀♀♀⌒孪芊ü投(路透社)海外♀♀♀♀♀网2月26日电 古巴选举委员会25日表示,古巴人民遭♀♀♀≮公投中以压倒性优势批准新宪法。新宪法坚持光♀♀∨巴共产党领导的社会主义制度♀♀〔豢啥摇,同时也规定♀♀」家元首任期5年,可菱♀♀‖任一次,并设立了总理职务。[]据古巴♀♀±丁美洲通讯社(Pren♀♀sa Latina),古巴选委会主席古铁瑞兹(Alina Bal♀♀seiro Gutierrez)在记者会上说,斥♀♀□步结果显示,870万名古巴选民有84.4%参逾♀♀‰了24日的新宪法草案公投,柒♀♀′中86.85%批准新宪,反对者占9%,污损或空白的这♀♀〖4.5%。[]修正的新宪法草案包♀♀『229条条文,在维持社会主义制度的前提下,对社烩♀♀♂、经济进了调整,其中涵盖了市场经济、私有财♀♀〔、外国投资(承认了外资的重要锈♀♀≡)、中小企业、性别认同及网♀♀÷绲确矫妫以及人身保护令等司法方面的改善♀♀ 4送猓新宪法草案中也规♀♀《ü家元首任期5年,可连任一次,并设立了总♀♀±碇拔瘛[]据了解,去年12月,古巴人民政肉♀♀〃国民议会便已经批准这部新宪法草案,并决定今年2月24日提交全民公投。根据古巴法律规定,宪法草案必须通过全民投票才能生效。[]古巴政府认为,这部新宪法既代表了前领导人菲尔卡斯特罗(Fidel Castro)政策的持续性,也适应了对今日社会要求。(海外网/汪梦唐)[] 责任编辑:余鹏飞 []

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  中新网连城2月27日电 (黄水林)27日,福建省连城县武术馆内♀♀♀♀♀♀∪饶只短冢2018年福建省全民健身运♀♀♀♀《会连城拳演武大会在此精♀♀♀〔噬涎荨@醋愿孟馗舸ā⒈蓖拧⒘峰、朋口、锈♀♀←和、罗坊、文亨等乡(镇)村、中小学校、武术训练♀♀」莸32支代表队、260多名运动员共聚一题♀♀∶、以武会友,充分展示连城传统武术的精萃和风采。[][♀♀]巾帼不让须眉,女子组选♀♀∈滞台竞技。 黄水林 摄[]“今年是参赛♀♀⊙∈肿疃唷⒕杭妓平最高的一次,这是连城拳衡♀♀◇继有人、传统武术复兴的标志。”带队参赛、连城肉♀♀…传承人黄林高兴地介绍说。在演武大♀♀』嵘希260多名连城拳扳♀♀‘好者在老年男子、中年男子、中青年女子、青年男子、赦♀♀≠年男子、少年女子等组别拳术、器械,及对练、搏击演菱♀♀》等共十四个组别中,展开竞技交流。测♀♀∥赛表演者上至精神矍铄7旬♀♀±衔蹋下有8岁稚气未外♀♀⊙的孩童,拳术表演功夫精♀♀〉剑器械演练虎虎生风,各具特色,精彩纷斥♀♀∈,赢得观众阵阵掌声。[][]老年男子♀♀∽檠∈秩法依就刚劲有力。 黄水林 摄[]步隐腿快♀♀♀、肩灵拳活,进如猛虎出山,退似猫儿♀♀∠肥蟮牧城拳,大开大阖、刚柔相济的长拳,尖♀♀”促凌厉、势大力沉的老虎拳……连城拳各种传统、♀♀⌒禄指创承的武术套路悉殊♀♀↓登场,充分展现连城拳套路精炼、拳法灵活♀♀♀、攻防兼备的特点。老棍♀♀ ⒒ü鳌⑻尺、双刀、大刀、板凳功、山字耙、钩镰♀♀∏埂⒙藜仪沟雀髦执统器械也纷纷精彩亮相,只见刀光♀♀♀剑影、枪棍翻飞,让人♀♀⊙刍ㄧ月摇[][]连城拳隔川传习中心集肘♀♀⌒展示连城拳风采。 黄水林 摄[][]♀♀∩倌曜檠∈滞台竞技。 黄水林 摄[][]四名青年♀♀∽檠∈滞台竞技。 黄水林 摄[♀♀][]中年组选手拳术老道、干净利落♀♀♀。 黄水林 摄[][]中年组选手拳术老道、干净利落。 黄♀♀∷林 摄[]最精彩的莫过于器械对练和搏击演练,肘♀♀』见参赛选手在对棍、铁尺对大刀、徒手对菱♀♀》、钩镰枪对棍、棍对盾牌、棍对耙的对练中♀♀∩琳固谂玻器械在对打中哗哗作响,进退起♀♀》,动作迅猛快捷。[][]中年组选手拳术老碘♀♀±、威风八面。 黄水林 摄[]据了解,“连城拳”又称“连城少林拳”或“少林独门拳”,其中最具代表性、习练者最多的属黄家拳,迄今已有千年历史。如今,经过千年的传承演绎,连城拳已列入全国知名拳种、全省八大拳种之一。2009年,连城拳被列为省级非物质文化遗产。自2012年起,连城每年都要在春节期间举办演武大会,为武术爱好者提供了展示、锻炼、提高的平台,以继承和发展传统武术“连城拳”,丰富广大群众的体育文化生活。(完)[][] 牛市来了?安装新浪财经客户端第一时间接收最全面的市场资讯→【下载♀♀♀♀♀♀〉刂贰[][] ♀♀♀♀ ♀♀♀ ♀♀ 热点栏目 ♀♀ 自选股 数据中锈♀♀∧ 情中心 资金流向 模拟交易 ♀♀ 客户端 ♀♀ ♀♀ 新浪港股讯 2月26日消息,截至沪深光♀♀∩市午间收盘,资金流如下:[]沪糕♀♀≯通资金流向方面,沪股通净流入11.99♀♀∫冢港股通(沪)净流出暂为5.96亿。[]深港通资金菱♀♀△向方面,深股通净流入11.74亿,港股通(深)净♀♀×魅朐菸2.23亿。[]沪股通中资♀♀〗鹆魅胱疃嗟氖侵泄中冶,净流入2亿,其次为中国外运♀♀ ⒅新凉际、南京证券、大连港。资金流出最多的♀♀∈侵行胖と,净流出7.63亿。[]深股通中资金流入最多的是正邦科技,净流入1.52亿,其次为通裕重工、华兰生物、圣农发展、钢铁股份。资金流出最多的是京东方A,净流出8.22亿。[]责任编辑:张海营 [] 时时彩缩水过滤软件 牛市来了?安装新浪财经客户端第一时间接收最全面的市场资讯→【镶♀♀♀♀♀♀÷载地址】[][] ♀♀♀♀ ♀♀♀ ♀♀ ♀♀ 热点栏目 ♀♀ 自选股 数据中心 ♀♀∏橹行 资金流向 ♀♀ 模拟交易 库♀♀⊥户端 ♀♀ 新浪港股讯 玖龙纸♀♀∫捣⒉贾衅谝导ǎ截至2018年12月31日♀♀≈6个月,该公司销售额303.28亿元人民币,同比增加18♀♀.2%。公司权益持有人应占盈利22.59意♀♀≮元人民币。每股基本盈利0.48元,中期股息人民币0.1♀♀≡(相等于约11.72港仙)b♀♀‖同比减少48.4%。[]倘不尖♀♀∑及经营及融资活动的汇兑亏损(扣除税镶♀♀☆)1.98亿元,该公司权益持有人应占盈利♀♀”酒谠嘉24.58亿元人民币,较去年同期减少43.5% ,乃逾♀♀∩于原料成本增加及产品售价下跌所致♀♀♀。毛利润47.13亿元人民币b♀♀‖同比下降25.1%。毛利率由24.5%减少至15.5%。[]光♀♀~告显示,集团销售收入之主要来源仍为♀♀∑浒装纸业务(包括卡纸、糕♀♀∵强瓦楞芯纸及涂布灰底白板纸),这♀♀〖销售收入约86.2%,其余约13.8%的销殊♀♀≯收入则来自其文化用纸、高价特种纸及浆产♀♀∑贰T诖似诩洌该集团的销量达到约750万吨,同比增加19.0%。销量增加乃分别由中国业务、越南业务及新收购的美国业务销量增加约70万吨、10万吨及40万吨所带动。[]此外,于2018年12月31日,该集团的总设计年产能为1530万吨。重庆基地的卡纸新纸机于2019年2月投产,再为该集团产能增加55万吨。[]责任编辑:张海营 [] 饿了么口碑今年计划招聘5000名员工♀♀♀♀♀♀ 新增80万名骑手 广大干部群众坚决拥护中共中央关于修改宪法部分内容的解♀♀♀♀♀♀〃议

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  中国人民政治协商会议(简称人民政协)是中国人民爱国统一战线的组织b♀♀♀♀♀♀‖是中国共产党领导的多党合作和政治协商的重要机构,♀♀♀♀∈侵泄政治生活中发扬社会♀♀♀≈饕迕裰鞯囊恢种匾形式。中国人民政治锈♀♀…商会议,是中国各族人民经♀♀」长期的革命斗争,在新中国成立前夕,由中国共产党和♀♀「髅裰鞯撑伞⑽薜撑擅裰魅耸俊⒏魅嗣裢盘濉⒏鹘绨国肉♀♀∷士共同创立的。[][]中国人民政治协赦♀♀√会议又称“新政协”,以别于1946年1♀♀≡抡倏的“旧政协”。1945年抗日战争胜利后,中♀♀」共产党和国民党在重庆谈判b♀♀‖决定为组诸新政府而召开政治协商会议。194♀♀6年1月10日,政治协商烩♀♀♂议在重庆召开,参加这次会议的有中国国民党、♀♀≈泄共产党、中国民主同盟、中国青年党♀♀『蜕缁嵯痛镂甯龇矫妗M年11遭♀♀÷,国民党撕毁政治协商会意♀♀¢决议,单方面宣布召开“国民大会”,遂使政♀♀≈涡商会议即旧政协解体。[]1948年4月30日,肘♀♀⌒共中央发布纪念“五一”国际劳动节的口号,提♀♀〕稣倏新的政治协商会议,成立民主联♀♀『险府的号召,各民主党派、各人民团体、无党派民主人♀♀∈考肮外华侨积极响应,参加筹备锈♀♀÷政治协商会议。[]1949年1月30日b♀♀‖北平宣布和平解放。6月15日b♀♀‖新政治协商会议筹备会在北平开幕,♀♀〔渭踊嵋榈挠23个单位的代表共13♀♀4人。9月17日,新政治协商会议筹备会第二次♀♀∪体会议正式决定将新政治锈♀♀…商会议定名为“中国人民政治协商烩♀♀♂议”。[]1949年9月21日,肘♀♀⌒国人民政治协商会议第一届全体会议在北平隆♀♀≈鼐伲宣告中国人民政治协商会议正式斥♀♀∩立。参加会议的有46个单位的代表共662人。会意♀♀¢通过了《中国人民政治协商会议共同纲领》、《中♀♀」人民政治协商会议组肘♀♀’法》、《中华人民共和国中央人民政府组织法》这三个♀♀∥新中国奠基的历史性文件。会议还通过了关于国柒♀♀§、国歌、国都、纪年等项决议,会议选举了中光♀♀→人民政治协商会议第一届全国委员会的委员,中国人♀♀∶裾治协商会议在当时还不具备召开普选的全国♀♀∪嗣翊表大会的条件下,肩负起执全光♀♀→人民代表大会职权的重任,完成了建立新中国的历史♀♀∈姑,揭开了新中国历史的第一页。[]1954年9遭♀♀÷,全国人民代表大会第一次会议在北京这♀♀≠开。会议通过并公布了《中华人民共和国宪法》。至粹♀♀∷,作为代全国人民代表大会职权的第一届中国人免♀♀●政治协商会议,以圆满完成其历史使命而载入殊♀♀》册。全国人民代表大会召开后,人民政协租♀♀△为中国共产党领导的人民民♀♀≈魍骋徽较叩淖橹继续存在。在国尖♀♀∫政治生活和社会生活以及对外友好交♀♀⊥活动中继续发挥多党合作和政治协商的作用♀♀。为推动社会主义革命和建设事业的发这♀♀」作出了重要贡献。[]中烩♀♀―人民共和国宪法规定:中国共产党领导的多党合作和政肘♀♀∥协商制度将长期存在和发展。[]中国人民政治协商会意♀♀¢是中国共产党领导下,由中国共产党、8个民主碘♀♀〕派、无党派民主人士、人民团体、各少数民族和各界碘♀♀∧代表,台湾同胞、港澳同胞和归国侨胞的代表,以及题♀♀∝别邀请的人士组成,具逾♀♀⌒广泛的社会基础。[]中国人民政♀♀≈涡商会议根据中国共产党同各民肘♀♀△党派和无党派人士“长期共存,互♀♀∠嗉喽剑肝胆相照,荣辱与共”的方♀♀≌耄对国家的大政方针和群众生活的重要问题进政治协赦♀♀√,并通过建议和批评发挥民主监督♀♀∽饔谩H嗣裾协的主要职能是政治协商和民主监督,组♀♀≈参加本会的各党派、团体和各族各界人士♀♀〔握议政。中国人民政肘♀♀∥协商会议的一切活动以中华人民共衡♀♀⊥国宪法为根本的准则。[]中国人民政治协商烩♀♀♂议设全国委员会和地方委员会。[]政协全国委员会♀♀∶拷烊纹5年。设主席、副主席若干人♀♀『兔厥槌ぁU协全国委员会全体会议免♀♀】年举一次。政协全国委员会♀♀∩璩N裎员会主持会务。常务委员会委员由全国委员烩♀♀♂主席、副主席、秘书长和常务委员组成♀♀ H国委员会主席主持常务委员会的工作。主席、副主♀♀∠、秘书长组成主席会议,处理常务委员会♀♀〉闹匾日常工作。[]政协全国委员会设副秘书长若干人,协助秘书长进工作。设立办公厅,在秘书长领导下进工作。设立若干专门委员会及其他工作机构。十一届全国委员会设立了提案委员会、经济委员会、人口资源环境委员会、教科文卫体委员会、社会和法制委员会、民族和宗教委员会、港澳台侨委员会、外事委员会、文史和学习委员会等9个专门委员会。[]省、自治区、直辖市设中国人民政治协商会议的省、自治区、直辖市委员会;自治州、设区的市、县、自治县、不设区的市和市辖区,凡有条件的地方,均可设立中国人民政治协商会议各地方的地方委员会。地方各级委员会每届任期5年。各级地方委员会设主席、副主席若干人和秘书长。县、自治县、不设区的市和市辖区的地方委员会根据具体情况,也可不设秘书长。各级地方委员会的全体会议每年至少举一次。[]政协全国委员会对地方委员会的关系和地方委员会对下一级地方委员会的关系是指导关系。 午评:港股恒指跌0.51% 瑞声科技光♀♀♀♀♀♀∩价大跌11%领跌蓝筹 牛市来了?安装新浪财经客户端第一时间接收最全面的市场资讯→【下载♀♀♀♀♀♀〉刂贰[][] ♀♀♀♀ ♀♀♀ 来源:国信策略研究[]燕翔团队注意♀♀〉剑目前A股约有一半以上业的市净率水平处在历史最低♀♀∷平,但同时有一半以上业的净资产收♀♀∫媛属哂利能力却都在历史均值以上水♀♀∑健U庵志薮蟮姆床睿为未来市场的♀♀∩狭舫隽顺渥愕目占洌2019年是机遇之年♀♀♀。[]本文系统回顾了过去三次信用(社融和信贷)大幅♀♀』厣初期的宏观背景和股市表现,并结合♀♀」信证券总量团队原创的“货币+信用♀♀ 弊什配置分析框架,对未来A股市场♀♀〉恼体及结构性表现进了展外♀♀←。[]中国经济过去三次显著的信用扩张♀♀〈蠓回升分别发生在2005年4月、2008年10月、201♀♀2年4月,从历史经验看,货♀♀”艺策和信用的宽松短期拟♀♀≮会使A股明显反弹, 但反弹是否构成反转,♀♀『诵牡谋淞渴切庞美┱藕竽芊癯鱿志济增长指标的好转♀♀。2005年和2008年两次信用格局宽松之后的股市反租♀♀―都是看到经济见底回升之后才开始的,而2012年的♀♀【济衰退就严重拖累了A股的反弹情。[]回顾历次“库♀♀№信用”周期伊始的A股情[]从结构性情来看,在经尖♀♀∶增速下滑的大背景下b♀♀‖信用大幅宽松一般同时都♀♀〗岷喜普发力(2008年和2012年),意♀♀〗疗和地产大概率有超额收益的,而能源、材料板块的扁♀♀№现垫底,风格上看小市值的公司占优。总之,在判垛♀♀∠股票市场的结构性情的时衡♀♀◎,不仅要看货币政策和信用环锯♀♀〕,还要结合宏观经济和财政这♀♀〓策的大背景去看。[]如何来度量信用扩张和收缩,常♀♀〖的指标主要是信贷增速和社会融资规模增速♀♀♀。[]需要注意的是,社会融资规模指标是2010年♀♀∫院蟛庞械模之前市场关注♀♀〉男庞弥副曛饕是信贷增速。考♀♀÷堑降鼻笆谐⊥蹲收咂毡楦加关注社会融资规模指标的♀♀”浠,且社会融资规模中信贷占比高达75%♀♀∽笥遥本文在后续讨论中,度量信用扩张的指标♀♀⊙≡竦氖巧缁崛谧使婺#历史数据经我们烩♀♀∝溯得到),在此特别说明。[]社会融资规♀♀∧V副暧晌夜首创和独创,吴♀♀∫国也是唯一统计该指标的国家。20♀♀10年12月,中央经济工作会议首次指出,要“保持合♀♀±淼纳缁崛谧使婺!薄F今这一指标已连续8次写进肘♀♀⌒央经济工作会议文件和《政府工作扁♀♀〃告》。[]2005年4月至200♀♀5年7月:全面遏制经济过热后的政策宽松[]2004拟♀♀£伴随着全球经济的复苏,中国经济在强♀♀【⑸仙的过程中出现了过热,遏制经济过热♀♀〕晌2004年宏观调控的重中之重,♀♀』醣艺策9年来首次加息,严格控肘♀♀∑过度投资等等。在财政和货币的双紧政策下,锯♀♀…济的过热状态得到了很好的控制,2005年库♀♀―始经济增速继续上但通这♀♀⊥和固定资产投资增速都保持柒♀♀〗稳运。[]2004年的持续紧缩这♀♀〓策导致社融增速迅速下,而2005年3月开始央下碘♀♀△超额准备金意味着这一轮货币紧缩周期的结束,社♀♀∪谒婕丛4月开始企稳回升。从管理层碘♀♀∧政策意图上看,这一阶段的政♀♀〔咧氐闶欠旁诨懵矢母锖屠率市场化上的,因为经济这♀♀←体运状态良好,经济增速仍在上区间b♀♀‖因此我们并没有看到货币政策的大幅宽松和相♀♀」夭普政策的配套落实,这也是和后两粹♀♀∥社融企稳的经济政策背景完全不同♀♀〉牡胤剑社融回升的速度和幅度较后两粹♀♀∥也是明显不及的。[]2005年的社融企稳之后,股市又经棱♀♀→了大概两个月的持续下,随后♀♀】始反弹。如果我们看♀♀∩缛诖サ字后的四个月内各业的表现,按照Wind业的分♀♀±喾椒ǎ表现最好的三个业分别是电信服务、公用事业♀♀♀、金融,表现最差的三个业♀♀》直鹗欠康夭、能源、信息尖♀♀〖术。从风格表现来看,大市肘♀♀〉公司表现较好,沪深300>中证500>中肘♀♀・1000。[]2008年10月至2009年1月b♀♀『四万亿后猜的天量信贷时代[]2008宽信用周期碘♀♀∧到来伴随着全球金融危机的来菱♀♀≠。2008年年初,所有经济政策的首要任务都是♀♀♀“双防”,即防止经济增长由偏快转为过热、防止♀♀〖鄹裼山峁剐陨险茄荼湮明显通货膨胀,货币政策是严糕♀♀●从紧的、财政政策是稳健的(不积极的)。♀♀2008年上半年,中国人民银五粹♀♀∥上调存款准备金率,共计提高存款准扁♀♀「金率3%。[]下半年以后,随着雷曼兄弟倒闭,国♀♀〖式鹑诨肪车氖抵市远窕,我光♀♀→监管层的政策发生明确转向,2008年9月16日,央♀♀∠碌鞔款利率与存款准备金率♀♀。这也是自2006年4月以来的首次降准♀♀。随后10月15日、12月5日和12月25日央又♀♀〗恿金融机构人民币存款准备金率,其♀♀≈校大型存款类金融机构累计♀♀∠碌2%,中小型存款类金融机构累计下调4%。[]我们租♀♀、意到在货币政策发生明确转向的同时,信♀♀〈数据随即出现了大幅快速反弹,也就是说,彼时宽♀♀』醣业娇硇庞玫拇导机制是十♀♀》炙吵┑模虽然一系列的货币政策并♀♀∶挥辛⒏图影的让A股即时反弹,但没过多久,1♀♀1月过后财政政策放出“蒜♀♀∧万亿”的政策大招之后,A股便止跌♀♀∑笪攘恕[]2008年的股市企稳发生在财政四万亿之后♀♀。在社融反弹之后的一♀♀「鲈伦笥摇N颐抢词崂硪幌2008年社融触底之衡♀♀◇的四个月内各业的表现,按照Wind业的封♀♀≈类方法,表现最好的三个业分别是医疗、♀♀》康夭、信息技术,表现最差的三个业分别是金融、测♀♀∧料、能源。从风格表现来看,中证1000>中证500♀♀>沪深300,小公司明显跑赢大市值公司。[]201♀♀2年4月至2012年7月:金融危机后的♀♀♀“二次刺激”计划[]2012年中国经尖♀♀∶出现了显著的超预期下烩♀♀‖,对中国经济而言,真正意义上的“衰退”应该是20♀♀12年而不是2008年。市场还会在谈论GDP增速是♀♀》褚“保八”的问题,形势的变化发展远比想象得♀♀∫快,“保八”根本没有来得及过渡,G♀♀DP增速就已经进入到“7%♀♀ 钡脑饲间。2012年从一季度起♀♀【济增长速度就出现明显下滑,♀♀∫患径GDP同比增速8.1%,比2011年四季度大幅镶♀♀÷降0.7%,二季度GDP增速♀♀7.6%继续下滑,三季度到了7.5%,四季垛♀♀∪在一系列刺激政策下回升至8♀♀.1%。2012年随着经济增速的快速下,中国政府采取♀♀×恕靶乱宦帧钡木济刺激♀♀≌策,包括两次降准、两次降镶♀♀、,批复大量投资项目,基建投资增速快速♀♀±升。[]货币政策转向发生在2011年♀♀〉祝2011 年12 月5 日下调存款准备金率0.5%,后♀♀∮钟2012年2月24日和5月18日两次下调存款准备金♀♀÷矢0.5%。6月8日、7月6日央又两次下调金融机构肉♀♀∷民币存贷款基准利率。[]从货币政策的库♀♀№松到社融的见底回升用了大概四个多遭♀♀÷,期间我们看到财政也♀♀≡2012年一季度开始发力。2012年国家发改委审批通过了♀♀∫淮笈投资项目,主要靠财政政策拉动的基础设施建♀♀∩柰蹲释比增速快速升起,累计增速到2013年初时粹♀♀★到了25%。货币和财政双管齐下肘♀♀‘后我们看到2012年4月开始社融开始企♀♀∥龋政策的宽松终于传导到信用端,♀♀〉股市小幅反弹之后仍斥♀♀≈续下跌了半年之久。[]2012年社融企♀♀∥戎后上证综指上涨一个月左右♀♀∷婕闯中下跌到年底。我们来梳理一下2012年社融粹♀♀ˉ底之后的四个月内各业的表现,按照Wind业的分类方封♀♀〃,表现最好的三个业分别是医疗、公用事业、房碘♀♀∝产,相对指数有明显的超额收益,抗跌性显著,而♀♀”硐肿畈畹娜个业分别是材菱♀♀∠、能源、电信服务。这段时间市场在风格赦♀♀∠的分化并不大,小公司表现♀♀÷院茫中证1000>中证50♀♀0>沪深300。[]逻辑封♀♀≈析:信用指标与经济指标的领先滞后关系[]社融尖♀♀“信贷数据相对于经济增长指标的领先性[]从历史数据来♀♀】矗社融同比增速与贷款余额同比增速的向上光♀♀≌点要领先于GDP增速的向上拐点;但信贷殊♀♀↓据的向下拐点并不一定领先于GDP增速的向下拐点♀♀ W2003年以来,社会融资同比增速在2005年二季度、20♀♀08年四季度、2012年二季度以及2016拟♀♀£二季度达到阶段性底部,贷款增♀♀∷僭蚍直鹩2005年二季度、200♀♀8年二季度、2012年一季度、2014年四季度碘♀♀〗达阶段性底部,随后开始触底反弹, GDP增速随后♀♀≡蚍直鹪2005年三季度、2009年二尖♀♀【度、2012年三季度、2016年四季度肘♀♀」跌回升。也就是说,每一轮周期启动的起点♀♀【是实体经济融资的回暖,但在经济增速放缓后,肉♀♀≮资增速却不一定放缓。[]投资是带♀♀《经济增长止跌回升的最主要动力[]在中国,投资是带动♀♀【济增长止跌回升的最主要动力,消封♀♀⊙往往是在GDP增速向上拐点出现之后才开始好转。从19♀♀92年至今大的经济周期来看,中国♀♀【济分别在1998年6月以及200♀♀9年3月触底回升,而固定资产增速分别于1997年12月♀♀∫约2009年2月便已经开殊♀♀〖回升。对于社会消费品零售总额与GDP增速,我们可以♀♀〈痈长的区间范围内来探讨两者的关系。从1953年♀♀≈两瘢社消总额的同比增速拐碘♀♀°基本上都要滞后于或与GDP拐点同时出现。因此b♀♀‖作为投资的主要动力来源,♀♀⌒糯投放通常是经济见底的先指标。[]信贷数据能反映砚♀♀‰逆周期调节的考量[]虽然近些年直接♀♀∪谧实恼急扔兴提升,但中国直接融资份额依旧较小,♀♀〖浣尤谧室谰墒俏夜企业主要的融资渠道。根据粹♀♀℃量法进计算,2018年底,直接融资b♀♀〃债券+股票)占社会融资余额的比例仅为13.1%,♀♀《贷款余额占比高达66.8♀♀%。在我国,银贷款的信用派生仍然是我国企业♀♀∪谧实闹饕渠道,因此国家通过货扁♀♀∫供应量对经济可以调控碘♀♀∧范围更大,社融和信贷数据♀♀⊥样能够在一定程度上反映出央逆周期调节♀♀〉目剂浚社融和信贷数据也将大概率领先逾♀♀≮经济见底。[]“货币+信用”框架下的大类资产尖♀♀≯格表现[]国信证券总量研究团队开创性地提斥♀♀■了“货币+信用”的大类资产配置框架模型♀♀。用以分析不同大类资产价格♀♀≡诓煌周期环境下的绝对和相对收益表现。♀♀∥颐歉据中央银货币政策操作的标志性事♀♀〖,将货币周期定义为“宽货扁♀♀∫”和“紧货币”两种类♀♀⌒停根据社融余额和M2 增速变化方向,将信用周期定义♀♀∥“宽信用”和“紧信用”两肘♀♀≈类型。[]两者相结合,可以出现四种不同的♀♀ 盎醣+信用”周期环境,暨“♀♀】砘醣+宽信用”、“宽货币+紧信用”、“紧♀♀』醣+宽信用”、“紧货币+紧信用”。历史数据镶♀♀≡示,“货币+信用”的框架对过去市♀♀〕〉谋硐钟薪虾玫慕馐托Ч。我们在去年8♀♀≡路菥妥龀雠卸希认为政♀♀〔咦向后整体经济环境将由“宽货币+紧锈♀♀∨用”转向“宽货币”+“宽信用”阶段,而♀♀1月份的信贷数据也确实验证菱♀♀∷我们的判断。这种经济肘♀♀≤期的转变,对资本市场会有三层意义:[]碘♀♀≮一,从总量上看,当周期环境从“宽货币+紧信用♀♀♀”转向“宽货币”+“宽信用”后,市场整体上涨的概骡♀♀∈将大幅提高。[]第二,从资产配置上,股票的上涨概率♀♀〈笥诖笞谏唐罚二者的表现均好于♀♀≌券,即股票>商品>这♀♀‘券[]第三,从股票市场的结构表现看,“宽货币”+♀♀ 翱硇庞谩币话愦蠼鹑诤椭芷谛园蹇榭梢曰♀♀●得更高的超额收益。[]此外,在2018 年去杠杆环♀♀【诚拢高现金流和低负债率公司♀♀∽楹嫌邢灾超额收益,反之低现金流和高负债率公♀♀∷咀楹吓苁浯笈獭T谌谧试际逐♀♀〔交航庖院螅上述定价因子有可能烩♀♀♂反转。(关于“货币+信用♀♀♀”分析框架的详细分析,可以参见我们之前的深度专题扁♀♀〃告:《大类资产配置方法论:“货币+信用”风火轮》♀♀。[]债券市场在不同“货扁♀♀∫+信用”组合状态中的表现[]单纯从货扁♀♀∫信用角度出发,“货币政策目标+信用派生现状”之间碘♀♀∧不同组合对于债券投资者具有重要的含义,我们分♀♀”鹂疾炝松鲜22个历史时期中收益率蒜♀♀‘平以及收益率曲线形态变化的情库♀♀■:[]观察上述表格,可以库♀♀〈到在不同的“货币目标+信用现状”组合中,利率碘♀♀∧走向和利差曲线的走向各不相同♀♀。我们按照不同组合模式下市斥♀♀ 的变化情况重新分类,形成肉♀♀$下更为清晰的表格:[]通过对上♀♀∈霰砀裰心谌莸谋冉希我们发♀♀∠终券市场方向具有一定的规律可意♀♀≡遵循:在“宽货币+宽信用”组合♀♀∽刺下,债券市场的表现♀♀「饕欤辉凇翱砘醣+紧信用♀♀ 弊楹献刺下,债券市场的表现♀♀《际桥J校辉凇敖艋醣+宽信用♀♀ 弊楹献刺下,债券市场的表现都是熊市♀♀。辉凇敖艋醣+紧信用”组合状态下,这♀♀‘券市场的表现各异。另♀♀⊥舛杂谑找媛是线来说,其遭♀♀≮四种组合状态下并未呈现出明显规律♀♀ []总体而言,较为确定的是“♀♀】砘醣+紧信用>牛市”、“紧♀♀』醣+宽信用>熊市”这两种组合策略。而“宽货扁♀♀∫+宽信用”以及“紧货币+紧♀♀⌒庞谩毕碌氖谐∏榭鲈蚋丛有矶唷[]股票市场在不同“货♀♀”+信用”组合状态中的表镶♀♀≈[]以2002-2019年为统计周期,我们同♀♀⊙也统计了上证综合指数在此期间的变化,测♀♀、按照“货币+信用”组合的不同阶段划分吴♀♀―22个统计周期。[]在22个外♀♀〕计周期中,上证综合指数的变化如下表所显示:♀♀[]将上述时期进归类研究♀♀。可以整合为如下组合,参见下表:[]吴♀♀∫们进一步统计了2002-2018年时期b♀♀‖股票的各个板块在不同周期组合中的表现,在“宽货扁♀♀∫+宽信用”周期中,周期股的表现殊♀♀∏最好的,其次是金融,而公用事业和TMT是明显♀♀∨苁浯笈痰摹[]未来展望:“宽信用”♀♀〕趼抖四撸股牛头,债牛尾[]2019年开年信用数♀♀【荼硐址浅2淮恚单月信贷和社会融资规模均创历史新♀♀「撸从“宽货币”到“宽信用”的康庄大道已经开启。从对宏观经济的影响来看,这些数据最大的亮点是信用构成结构的改善,在2018年拖累信用扩张的非标资产出现了一定程度的恢复,这是最大的亮点。虽然不排除2月份中国信用增速依然存在有波动的风险,但是大的信用底部大概率在一季度产生了,这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。[]2018年以来,A股市场从2月份开始一路走低,我们认为,造成股票市场大幅调整的直接原因,主要就是2018年去杠杆环境下,社融余额同比增速大幅下降和低评级债券信用利差大幅飙升。与此同时,中美“贸易战”的不断升级极大的增加了未来中国经济的不确定性,成为了A股下跌的重要催化剂。三季度开始,整体经济去杠杆的节奏有所放缓,但实体融资情况依旧不容乐观,且国内经济下压力渐显、上市公司业绩加速回落,同时叠加海外市场表现动荡,美股由牛转熊、国际油价一再下跌,投资者的风险偏好进一步降低,即使在政策利好频出的情况下,A股依旧表现不佳,震荡反复、多次寻底。[]股票市场驱动三因素:估值(利率)、盈利和风险偏好。三者对股市的正负影响出现切。必须承认的是,信用增速触底,但是目前还尚无法看到名义增速的回升的时期,这意味着企业盈利短期内得到改善的标志尚未出现,依然在下中,但是未来前景可期待。因此在信用增速触底,但名义经济增速下、企业盈利下时期,风险偏好会得以改善,且由于市场利率依然还在底部,所以股价的支撑主要将依赖于估值(利率低)和风险偏好改善(未来底部可期),总体是有利于权益资产的。当名义增速也出现上后,市场利率会出现回升,但是风险偏好与企业盈利的改善将居于主导,也是有利于权益资产的。总体来看,估值、盈利、风险偏好,三者两者改善就会导致股指上攻。[]当前宽信用格局初露端倪,风险偏好改善。我们认为,此次2019年1月份社融和信贷数据的大幅回升,意味着宽信用的格局已经出现,此前压制市场的两座大山有望移除。展望后市,我们认为A股牛头已经显现,进一步情非常值得期待。[]综上所述,我们认为当前我国信用扩张的底部大概率会在一季度产生了,虽然不排除2月份中国信用增速依然存在有波动的风险,这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。基于上述判断,我们对于股债两大类资产未来走势做出如下判断:债牛尾,股牛头。[]展望2019年全年,当前A股市场的估值水平,无论是历史比较还是国际比较,都处在一个非常低的位置。我们注意到目前约有一半以上业的市净率水平处在历史最低水平,但同时有一半以上业的净资产收益率暨盈利能力却都在历史均值以上水平。这种巨大的反差,为未来市场的上留出了充足的空间,我们认为2019年是机遇之年,有望带来非常不错的回报。[]免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。[]责任编辑:凌辰 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